一、國內外宏觀經濟形勢
國際形勢多空交錯。標普12月5日晚宣布將歐元區 15國的主權信用評級列入“前景展望負面”觀察名單，預示著歐元區絕大多數國家的信用評級面臨下調風險。為了應對歐洲***危機擴大化，近日，歐美六大央行 聯合救市，下調美元流動性互換利率5%。此外，巴西、泰國、土耳其等多個國家采取降息行為以刺激本國經濟增長，其中，巴西已是第三次降息。
國內方面，宏觀環境亦是喜憂參半，中國物流與采購聯合會發布11月份中國制造業采購經理指數(PMI)為49.0%，環比回落1.4個百分點，是自2009年3月份以來首次回落到50%以內，顯示出經濟增速回落趨勢仍將延續；PPI 的指數下降也表明我國工業整體處于下調過程當中；央行月初下調存款準備金0.5個百分點，為2008年12月25日以來首次下調，貨幣政策略有寬松，給予 資本市場較大的信心提振，不過，由于央行釋放的4000億流動資金，更多的可能是流向國企，對于鋼企以及中小企業的資金困境影響相對有限。
二、國內鋼材市場走勢
今年上半年鋼價呈現窄幅波動的態勢。當人們以為2011年鋼市將在平淡中結束時，自8月開始，由螺紋、 熱軋領跌，國內鋼價出現一波大幅跳水。進入9月，人們沒有等來預期的“金九銀十”，卻迎來了鋼價的全面下探，前期堅挺的冷軋系列品種也被卷入了下跌的洪流 中。螺紋鋼跌勢洶涌，在不到2個月時間內，跌去600元/噸之多，至此，鋼市提前入冬。此輪下跌綿延到10月下旬，熱軋、螺紋、線材等品種才逐步呈現企穩 的跡象，而冷軋、鍍鋅、彩涂、中板等品種至今仍延續跌勢。值得一提的是，由于下游行業的不景氣，中板至今已累計下跌4個月之久，跌幅超過13%，僅次于螺 紋、熱軋。
本 輪下跌螺紋、熱軋跌幅居前，分別下跌15.9%和13.6%，冷軋和彩涂跌幅相對較小，為6.6%和6.8%，盡管如此，這兩個品種仍創出了年內新低。 10月底以來，熱軋、螺紋雖有小幅反彈，但上漲動力不足，反彈幅度不大，呈現出小幅震蕩的走勢。據了解，由于不看好后市，目前貿易商的冬儲遲遲未開啟，鋼 價缺乏上漲動能，預計鋼鐵市場短期內回暖的可能性不大。
表1 主要市場部分品種價格變化情況
單位：元/噸
數據來源：MRI整理
三、供需
1、供給面
據 Mysteel調查，12月份全國主要鋼廠高爐平均減產比例為20.6%，相比與上個月增加6.3%。從鋼廠規模來看，一類鋼廠的減產比例達到 21.2%，環比下降1.1%；二類鋼廠比例達15.0%，環比增加10.2%；三類鋼廠比例達20.8%，環比增加3.4%，可見，本月一類鋼廠減產比 例仍然較大。從經營品種來看，建材和 板材類鋼廠較上月減產力度明顯上升，其他類鋼廠排產基本正常。從鋼廠12月的排產計劃來看，螺紋、線材、熱軋產能利用率有所增加，冷軋、中厚板則由于鞍 鋼、八鋼、本鋼、濟鋼等的減產下降明顯。總體來看，板材類檢修多于長材，在下游需求同步趨弱情況下，可以預計后期長材供給壓力將大于板材。
經 過10月份的暴跌之后，不少鋼廠采取了減產和檢修措施，我國粗鋼產量出現明顯下降，一度跌至166**要低于實際產量?？傮w來看， 前期鋼廠減產帶來的效應正在逐步減弱。
從社會庫存情況來看，總量繼續回落，但降幅較小。12月9日，Mysteel統計社會庫存為1293萬噸，比前一周減少了1.9萬噸。其中熱軋和中板庫存有所下降，而線材、螺紋鋼、冷軋的庫存則出現了上漲。
2、需求面
下 游需求依然難言樂觀。受鐵路、公路投資的低迷影響，固定資產投資后期增速進一步下滑；房地產調控依舊，在已經公布11月銷售業績的15家房企中，14家企 業均出現了明顯下滑，樓市真正的寒冬期還未到來；航運市場低迷，造船業面臨的形勢也日益嚴峻，全球新接訂單同比持續下滑，手持訂單同比持續走低，后期行業 面臨洗牌風險；汽車產銷環比增長，同比下降，1-11月汽車產銷增速與前10月相比繼續趨緩；挖掘機、推土機銷量同比繼續下滑，行業未見復蘇跡象；家電下 鄉政策進入退出期，以舊換新將于本月底結束，受此影響，消費者搶搭政策末班車，對家電市場銷售帶來一定的利好，但需警惕需求提前透支之后，銷量的下滑。
四、成本及盈利
11月以來，鐵礦石 強勢反彈，總體先揚后抑。截至12月9日，63.5/63%印粉價格飆漲6.5%至147美金/噸，唐山66%精粉價格小漲0.8%至1215元/噸。從 進口鐵礦石的港口庫存來看，已連續3周回落，據調查，一方面由于近期礦山方面發貨量有所減少，另一方面，由于12月份北方雨雪天氣增多，后期綜合物流成本 將呈上升態勢，因此鋼廠本月冬儲需求會有適當增長，這也帶來了一定的消費量。因此，雖然由于鋼材市場的不景氣，制約了鐵礦石的上漲高度，但總體來看，鐵礦 石的價格依然堅挺。
其他的原料相對鐵礦石而言，走勢較為平穩。焦炭價格略有下調，但是隨著季節性因素，焦煤產量下降，需求量有增加趨勢，預計焦炭價格繼續下調空間有限，節前仍將維持穩定。不過，近期國內銷售電價上調3分每千瓦時，將小幅推升鐵合金生產成本。
表2 主要原材料價格變化（單位：元/噸）
數據來源：MRI
根據mysteel成本模型測算鋼廠的盈利情況，截至12月8日，各品種仍在虧損狀態。12月8日螺紋鋼平均盈利在-172元/噸，虧損幅度較前一周增加34元/噸；熱軋平均盈利在-213元/噸，虧損幅度較前一周增加38元/噸。冷軋和中厚板的盈利情況也大抵類似，盈利情況分別為-100元/噸和-385元/噸，比上周虧損幅度略有放大。但總體來看，各品種的虧損情況均較11月有所好轉。虧損幅度較大的為中厚板、熱軋，螺紋、冷軋的情況相對較好。
五、鋼廠調價規律分析
從 主流鋼廠以往的調價規律來看，在現貨價格上漲階段，鋼廠一般會迅速反應，及時上調價格來獲取更大利益，而且上調幅度往往大于現貨上漲的幅度，這也是鋼廠價 格常常高于現貨價格的原因。而當價格處于下跌通道時，鋼廠常常會表現有些遲鈍，常常需要觀望一段時間，當發現市場沒有反彈的跡象時，才會真正下調。主流鋼 廠的調價大多漲多跌少，以2011年的寶鋼調價為例，其中有五個月為漲盤，另有五個月平盤，僅兩個月開出跌盤。當然，其中也有平盤暗補的情況，不輕易開出跌盤反映出鋼廠在面對市場時的謹慎心態，其調價策略由此可見一斑。
以下選取了寶鋼、武鋼、鞍鋼三個鋼廠幾個代表品種的出廠價格與現貨價格進行了對比，如圖1所示，從圖中可以明顯地發現上述規律。
圖1 三大鋼廠熱軋出廠價與現貨價比較
圖2 三大鋼廠冷軋出廠價與現貨價比較數據來源：MRI
圖3 三大鋼廠熱軋出廠價與現貨價比較
圖4 三大鋼廠冷軋出廠價與現貨價比較
除了價格方面的規律之外，從圖中也可發現目前的鋼廠價格與現貨價格存在著一定的倒掛現象，尤其是鍍鋅和中厚板更為明顯，而這兩個品種也是近幾個月來現貨價格跌幅較大的品種。由此可以推斷，這兩個品種也將是鋼廠調價時將考慮下調幅度較大的品種。
六、廠商博弈
據統計，9月份77家大中型鋼鐵企業中有9家虧損，10月份增至25家虧損，虧損面擴大至32.5%；25家企業虧損額為21.25億元。即便是利潤位于前列的寶鋼和包鋼，利潤額也僅分別為3.52億元和3.22億，縮水明顯。國內鋼鐵企業虧損嚴重。
鋼 廠的日子不好過，貿易商的日子有過之而無不及。一般來說，準備冬儲的貿易商通常先按一定比例向鋼廠打款，開春后銷售完再按當時的市場價格結算，或者鋼廠制 定出比當前市價低的冬儲政策和商家鎖價，商家風險自擔。然而，目前的行情下，貿易商尤其是鋼廠代理商不看好后市，備貨積極性大大削弱，此外，資金壓力也是 眾多鋼貿企業放棄冬儲的重要因素之一。目前，貿易商每月的資金占用成本至少為50元/噸，若目前囤貨至春節后， 成本將在200元/噸以上，因此，很多鋼廠代理大多維持其最低的賣貨數量，放棄冬儲的貿易商不在少數。商家冬儲不給力，使得鋼廠的部分訂單無法保證， 這也將影響到鋼廠的銷售利潤率。在如此嚴峻的形勢下，既要安撫貿易商的情緒，使得合同順利簽訂，又要保證自身的利潤空間，鋼廠的價格如何出，還要看雙方的 博弈情況。
七、結論
歐債危機持續蔓延，歐盟多國信用評級面臨下調風險。PMI低于榮枯線，預示經濟放 緩；原材料成本依然高企，鋼廠盈利空間堪憂；供給壓力雖有下降，但隨著鋼廠的復產，前期鋼廠減產帶來的效應正在逐步減弱；下游需求難言好轉，目前已進入嚴 冬，部分北方地區已經下雪，室外工程基本已停工；國內汽車產銷繼續下降、造船行業頹勢難改，機械行業增速緩慢；家電因政策退出預期刺激而產生的銷量增加難 以持續；貿易商年底還貸壓力大，冬儲不給力；11-12月的鋼材市場除部分品種企穩盤整外，其余品種加速下跌，創出年內新低；鋼廠出廠價格大多高于現貨價 格，倒掛現象嚴重，諸多利空因素制約鋼價的上行。
同時，鋼鐵行 業的利好因素也在增多，基本面略有好轉。六大央行聯合救市，下調美元流動性互換利率0.5%，多國紛紛降息，這也意味著全球各個國家的宏觀政策向寬松邁進 了一步。我國也于近日首次下調存款準備金利率，預示著定向寬松政策正在推進。部分品種的企穩、社會庫存的下降也為寒冷的鋼市帶來一絲暖意。
綜 合來看，可以發現利空因素占據主導地位，在需求如此低迷的情況下，鋼廠存在下調出廠價格的必要，但鑒于11月及12月的下調加上補差已有不小的幅度，而且 鋼廠目前已處于虧損狀態，因此下調幅度不會太大，預計2012年1月份鋼廠價格穩中略降。分品種來看，冷軋調整幅度在-100-0左右；鍍鋅、彩涂、中板 或在-200-0；熱軋或將維穩。
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